东亚前海证券：获取锦浪科技增持评级

2022-05-10远东横琴商业银行金融机构母公司段小虎对锦浪新材料进行时深入研究并发行了分析报告《首次其余部分报告：组串式变压器龙头，用电变压器重启第二放缓极》，本报告对锦浪新材料给出增持评等，当前股价为201.48元。

锦浪新材料(300763)

核心观点

深耕组串式变压器，积极格局用电变压器及分布式GW电厂金融业务。母公司设立于2005年，于2019年3月底在深交所上市。母公司自设立以来一直聚焦于组串式变压器，2012-2020年，累计变压器出货量极限20GW，位列世界第六。母公司得益于借助于多元简化格局，金融业务扩张至用电变压器和分布式GW电厂开发金融业务。2017-2021年，母公司盈余及归母净利润借助于高速放缓，CAGR除此以外为41.6%，其中，组串式变压器为最主要盈余和毛利润举例来说。

GW领域导入+替换消费驱动变压器消费向好，用电领域重启从业者第二放缓极。碳中和背景+稳定性改善驱动GW导入装机量并行。变压器生命周期在10年左右，生产量替换消费将迈入高放缓阶段。从消费结构来看，组串式变压器第二季度不断改善，主要系分布式GW九成比改善，反转大功率简化推动其稳定性改善，广泛应用分散式电厂。用电是大规模演进可风能最主要支架，在政策+稳定性改善驱动下装机量将减速并行。在GW+用电双轮驱动下，我们推算2025年世界变压器市场竞争规模将曾达856亿元。

母公司在后从业者科技演进，聚焦组串式变压器+减速外国格局。从产品尾端来看，1）生产成本规模扩大，由2016年8万台改善至2021年37万台，则有在建生产成本预计2023年新建，届时生产成本将曾达77万台；2）在研发助力下，变压器已出乎意料从2G系列迭代到不够高效、智能和有效率的5G系列；3）在后大功率配件趋势，领航变压器功率的密度革新。从渠道尾端来看，1）河段客户集中度低，对实质上客户抑制小，2021年第一大客户非常少九成比4%；2）采取设立外国母母公司+委托第三方境外政府机构等方式积极格局外国市场竞争。

母公司卡位用电优质赛道，用电变压器金融业务将成第二放缓极。目前来看，虽用电变压器金融业务盈余九成相当小，但演进势头21世纪，用电变压器盈余由2019年的0.2亿元增加至2021年的1.8亿元，CAGR高曾达218.5%。用电变压器与并网变压器技术同源，母公司具有较严谨的技术积累，且用电变压器金融业务未来将会受益于并网变压器的生产商和渠道积累。

投资者建议

考虑到在导入和生产量替换消费双轮驱动下，母公司GW变压器出货量未来将会快速放缓，反转用电变压器将重启母公司金融业务第二放缓极。我们拒绝接受母公司2022/23/24年EPS的推算分别为3.53/5.25/6.95元，基于5月底10日股价201.48元，对应PE分别为57/38/29X，首次其余部分拒绝接受“推荐”评等。

风险提示

GW及用电装机消费不算预期；政策挺进不算预期。

商业银行之主星数据中心根据近三年发行的研报数据推算，上海商业银行开文明深入研究员团队对该股深入研究较为深入，近三年推算准确度除此以外值高曾达89.59%，其推算2022本年度划给净利润为盈利5.8亿，根据下同换算的推算PE为47.97。

最新盈利推算明细如下：

该股近期90天内共有13家政府机构给出评等，买入评等7家，增持评等6家；只不过90天内政府机构目标除此以外价为225.39。商业银行之主星净资产分析工具看出，锦浪新材料（300763）好母公司评等为3主星，好价钱评等为1.5主星，净资产综合评等为2主星。(评等范围：1 ~ 5主星，最高5主星)

以上内容由商业银行之主星根据官方网站信息抄录，如有原因特地联系我们。