民生证券：给予新易盛买入评定

2022-04-24民生新公司股票股份有限新公司马天诣,马佳伟对新易盛(300502)来进行学术研究并面世了学术研究报告《2021年年报专题报道：海外需求长时间走低，有所降低合作开发投入强化前沿领域样式》，本报告对新易盛说明了买入分级，当前股价为23.13元。

新易盛(300502)

事件详述：2022年4月初21日新公司面世2021年年报及2022年一季报。2021年全年，新公司解决问题营收29.08亿元，上半年降低45.57%，解决问题归母上年6.62亿元，上半年降低34.60%，解决问题扣非归母上年5.98亿元，上半年降低30.29%。2022年一季度来看，解决问题营收7.39亿元，上半年降低18.29%，解决问题归母上年1.32亿元，上半年降低17.81%。

受数通瞳模块化市场低不景气驱动，新公司21年业绩表现良好：销售额层面，新公司2021年解决问题销售额29.08亿元，上半年降低45.6%。其中，海外盈利占比从2020年的55.5%增加至2021年的78.2%，海外大客户的需求构筑了新公司业绩降低的主要驱动力，而国内则受通讯市场相对疲软的直接影响导致需求两位数放缓。而展望2022年，以Meta为亦然的云推算巨头基本支出除此以外有望迎来更进一步降低，因而对数通瞳模块化需求预定仍将长时间低迷。利润层面，2021年归母上年为6.62亿元，上半年降低34.6%，我们认为其两位数低于盈利两位数主要源于系列产品重整所导致的毛利率降低（从36.86%调低32.17%），随着海外大客户数通瞳模块化需求的放量，数通瞳模块化的销售额占比大幅增加，但其毛利率略低于低端通讯瞳模块化系列产品。下一代随着销售额构成中系列产品形态的趋稳，我们预定毛利率将保持一致。

有所降低合作开发投入，短期22Q1业绩两位数略有波动：22Q1新公司解决问题销售额7.39亿元，上半年降低18.29%，归母上年1.32亿元，上半年降低17.81%。其中，合作开发费用从去年的1773万元减至3683亿元，上半年大幅上升107.8%，汇兑损失的降低也导致财务费用较去年有有约725万元的降低。

着眼长期，甩开样式多个新兴领域开启下一代转变空间：800G层面，新公司系列产品矩阵丰富，俱备基于EML和铝瞳方案的800G系列产品，2022年3月初的OFC大会上，新公司面世了新一代服务业压倒的低功耗800G瞳模块化，系列产品基于薄膜锆酸锂调制器新技术，指示了服务业下一代不太可能的前进方向。相干层面，随之而来着相干新技术的长时间下沉，相干瞳模块化将迎来低速发展期。新公司本年开始入局，面世了两款400G相干系列产品，通信东北方分别达120km和480km，两款系列产品除此以外采用了基于铝瞳子学的瞳学引擎和大力支持400G相干通信的最新一代十六进制信号处理器。铝瞳领域，新公司已成功推出了基于铝瞳方案的400G瞳模块化，同时注资境外参股新公司Alpine的法律条文也在长时间推进。我们认为，新公司当前自始从成本控制能力突出的有别于，开始甩开向新技术压倒转型，下一代有望应有抓住服务业新技术革命性所造就的发展前程。

注资建议：我们预定新公司2022-2024年的归母上年则有8.18/10.54/12.55亿元，完全相同PE倍数为14X/11X/9X。新公司作为瞳模块化尾部企业，将应有受益于数通市场和通讯市场的需求放量。同时随之而来着在相干、800G、铝瞳等领域的加速样式，有望更进一步开启下一代转变空间。维持“推荐”分级。

风险定时：通讯/数通供给量不及预期，服务业竞争随之而来，瞳模块化价格降幅大

新公司股票之亮数据中心根据近三年面世的研报数据推算，招商新公司股票(600999)余俊学术研究员团队对该股学术研究更为集中，近三年数据分析准确度除此以外值为79.75%，其数据分析2022年度归属上年为盈利9.09亿，根据现价减去的数据分析PE为12.92。

最新盈利数据分析明细如下：

该股最近90天内共有11家部门说明了分级，买入分级9家，增持分级2家；现在90天内部门远距离除此以外价为41.55。新公司股票之亮溢价分析工具说明了，新易盛（300502）好新公司分级为3.5亮，好价格分级为3亮，溢价综合分级为3.5亮。(分级范围：1 ~ 5亮，最低5亮)

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