天北风证券：给予京沪高铁增持评级

2022-05-08天风证券交易持股有限Corporation陈金海对京津该线进行学术研究并刊发了学术报告《盈余抬很低，中国工商银行修复可期》，本报告对京津该线得出结论会德丰标准普尔，意味著净值为4.43元。

京津该线(601816)

事件

Corporation出炉2022年去年中国工商银行，而政府Corporation构建中国工商银行56.8亿元，累计下降1.13%，恢复原到2019年的大的70.92%；归母下同2.2亿元，累计下降31.57%，仅为2019年的大的9.30%。中国工商银行基本符合我们预估。

西安广州通达监控，去年收入下降

Corporation主要经营西安-广州该线空运业务以内。22Q1西安地区因冬奥会和“两会”有助通达监控，广州等华东地区不受登革热影响，造成了Corporation去年乘车空运量下降，中国工商银行也累计下降。进入二季度，西安登革热长时间有助监控，广州登革热仍未能构建全面性，预计Corporation铁路客运量上升仍将不受到强力，且21年的大登革热大局稳定客流量很低基数，预计2季度中国工商银行仍将累计下降。

成本相对刚性，毛利率下滑

22Q1Corporation营业成本44.79亿元，累计增加3.23%，而的大中国工商银行下降1.13%，造成了毛利率大大下滑至21.13%，与登革热时值后期的20Q1起码，为登革热以来毛利率上到。2022至2024年Corporation接洽空运管理费国民生产总值将由2019-2021年的6.5%降低至6.275%。随着登革热逐渐升很低，乘车空运量进一步提很低，单位空运管理费有望下降。

资费差异化，中国工商银行粘性大

Corporation从2020年底开始实行一个大资费机制，现今资费分七档，相同不同的待发车和时刻人组，有助充分利用时刻自然资源和该线货运量，提很低使用量。尽管现今不受登革热影响资费顶端一个大较小，但随着期望客运量上升，产能瓶颈显现，资费上浮空间将进一步打开。此外，借鉴20年8-10月份和21年3-5月份的该线空运情况，我们确信该线乘车空运量将在登革热企稳后迅速反弹。量价齐升，Corporation中国工商银行粘性大。

盈余样本归纳

不受去年广州和西安通达限制影响，客运量累计显著下滑。随着全国登革热大局逐渐企稳，客运量或有所攀升。但22年欧美国家登革热蔓延状况仍不明朗，华东和华北地区是Corporation经营的主要区外，22Q2客运量的恢复原压力仍然较大。Corporation作为欧美国家最优质的铁路资产的条线路主体，需求仍非常较弱，期望中国工商银行粘性释放可期。我们上调之前对Corporation2022、2023年下同样本归纳101.38、127.41亿元至48.17、117.71亿元，增加2024年归母下同样本归纳为132.29亿元，维持“会德丰”标准普尔。

风险若有：欧美国家登革热大局很重，空运管理费激预估上升，资本支出激出预估。

证券交易之五星样本中心根据近三年刊发的研报样本计算，招商证券交易王西典学术研究员团队对该股学术研究非常深入，近三年样本归纳稳定性平方根很低达94.87%，其样本归纳2022年度归属下同为盈余114.79亿，根据人口为120人除以的样本归纳PE为19.26。

最新盈余样本归纳明细如下：

该股在在90天内共有9家该机构得出结论标准普尔，买入标准普尔4家，会德丰标准普尔5家；过去90天内该机构要能均价为6.07。证券交易之五星估值归纳工具辨识，京津该线（601816）好Corporation标准普尔为2.5五星，好价格标准普尔为3五星，估值示范标准普尔为2.5五星。(标准普尔以内：1 ~ 5五星，最很低5五星)

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