东方证券：得不到舍得酒业买入评级，目标价位174.53元

2022-04-24东方金融机构控股权母新公司叶书怀,蔡琪,周翰对珍爱酿业(600702)进行研究并发表了研究报告《22Q1保持颇高增加，凯氏扩产增强整体实力》，本报告对珍爱酿业给出买入下调，确信其目标商品价格比为174.53元，当前股价为150.7元，预期上涨幅度为15.81%。

珍爱酿业(600702)

本体观点

21 年顺利收官，22Q1 保持颇高增加。新公司公布 21 年调查报告和 22 年一季报，21 年产品销售49.69 亿元(yoy+83.8%)，归母炼利润 12.46 亿元(yoy+114.3%)；22Q1 产品销售 18.84亿元(yoy+83.3%)，归母炼利润 5.31 亿元(yoy+75.7%)，获利保持颇高增加趋向。

双服装品牌战略驱动，渠道网络继续推广。21 年新公司中颇高档酿利润 38.74 亿元(yoy+ 81.9%)，量价分别大幅提颇高 64.7%和 10.4%；低档酿利润 7.03 亿元(yoy+218.7%)，量价分别大幅提颇高 218.5%和 0.1%。新公司推进珍爱、沱牌双服装品牌战略，21 热卖分别增加60.1%和 192.0%。22Q1 中颇高档酿和低档酿分别实现利润 15.75 亿元(yoy+91.0%)和2.08 亿元(yoy+98.7%)，保持一致颇高增加趋向。22Q1，省内和省市分别实现利润 4.55 亿元(yoy+72.6%)和 12.02 亿元(yoy+112.4%)，省市零售商减慢推广，占比大幅提颇高 6.5pct 至67.4%。21 月底和 22Q1 末零售商数目并列 2252 家(yoy+27.9%) 和 2409 家(yoy+24.1%) ，稳步增加，渠道网络继续扩大；22Q1 单零售商创收将近 68.8 万元(yoy+60.9%)，预料获益于单零售商的销售额增加以及大零售商开创性增量。

毛商品商品价格大幅提颇高相比，费用投入大大提高夯实增加基石。21 年新公司毛商品商品价格为 77.81%(yoy+1.95pct)；中颇高档酿和低档酿毛商品商品价格为 87.3%(yoy+1.0pct)和 49.8%(yoy+8.1pct)，预料主要获益于产品提价和结构有所改善。22Q1 新公司毛商品商品价格为 80.83%(yoy+3.23pct)；的销售费用率 18.46%(yoy+3.92pct)，管理费用率 10.46%(yoy+1.64pct)，预料主要因为广告费用投入以及制作团队激励大大提高，夯实获利增加基石；纳税及附加占产品销售比重15.13%(yoy+0.47pct)；整体，22Q1 新公司的销售炼商品商品价格为 28.39%(yoy-1.67pct)。

凯氏企业零售商需求计划增强长期整体实力，备受瞩目新公司扎根紧致。新公司公告凯氏企业 70.5 亿元于而政府扩能计划，计划建成后将可选产值原酿将近 6 万吨，可选原酿继电器将近 34.25 万吨，年可选制曲零售商需求将近 5 万吨。基酿零售商需求扩张是酿企大幅提颇高产品质量、促进服装品牌上行的本体驱动力，零售商需求计划将在长周期内大幅提颇高新公司整体实力。基于老酿战略，新公司稳扎稳打，格调和智慧珍爱布局次颇智能手机商品价格偷偷地，沱牌侧重许多人酿和中颇智能手机商品价格偷偷地，促进服装品牌全面勃兴。复亮接手后，新公司经营管理有所改善相比，备受瞩目长期增加紧致。

盈利假设与企业劝告

下调产品销售和毛商品商品价格，假设新公司 22-24 年每股额度并列 5.63、7.54 和 9.47 元（原 22-23 年假设为 5.48 和 7.11 元）；结合可比新公司，拒绝接受 22 年 31 倍 PE，相异目标价174.53 元，下调下调至买入。

风险提示：消费升级远胜预期、恶性竞争日益严重、食品安全事件风险。

金融机构之亮数据集中心根据近三年发表的研报数据集计算，民生金融机构王言海所长制作团队对该股研究较为深入，近三年假设准确性自变量颇高95.61%，其假设2022上半年归属炼利润为盈利8.02亿，根据人口为120人折算的假设PE为63.32。

最新盈利假设明细如下：

该股最近90天内总计21家机构给出下调，买入下调18家，入股下调3家；过去90天内机构目标均价为217.48。金融机构之亮成交量化工具标示出，珍爱酿业（600702）好新公司下调为4亮，好商品价格下调为2.5亮，成交整体下调为3.5亮。(下调范围：1 ~ 5亮，最颇高5亮)

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